“十载博弈” 一汽

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公众的“夺权”不是停留在谣言上，而是实际行动。
记者上周从一汽大众得到消息，大众与一汽之间的股权博弈并没有在佛山工厂停止，而是扩展到了整个一汽大众。据有关人士透露，大众和一汽原则上已达成调整各自持股比例的协议，并于近日获得一汽-大众董事会的批准。

据知情人士透露，“股权结构调整后，合资公司中大众和一汽的股权比例由40%: 60%变为49%: 51%。新的持股比例原则上已得到一汽和大众的批准，但仅限于政府的批准。目前，新闻仍处于保密阶段。”

上述声明已得到一汽-大众部分内部人士的证实。然而，当记者上周向一汽大众和大众官方证实这一说法时，对方以“无知”为由拒绝置评。上周，当大众中国总裁倪被问及此事时，他“照顾好自己”的暧昧态度加深了外界对一汽-大众股权调整的信心。

“与股票相比，我们与合作伙伴的关系更重要。虽然我们在一汽-大众的持股占40%，但我们与一汽集团，包括一汽-大众的关系非常好。这种信任关系比什么都重要。”7月15日，当被问及大众是否真的打算改变其在合资公司中的持股比例时，倪明凯说。

“显然，此举将打破现有的南北大众的平衡格局，而大众在中国的业务平衡将毫无争议地趋向一汽。”分析人士认为，对于大众和一汽签署了25年的合资协议来说，现在的变化(就在合资20周年之后)只是双方在新的形势和条件下寻求新的实力对比的积极尝试。

然而，到目前为止，尚不清楚的问题是，大众将以何种形式增持一汽大众、奥迪或大众？同时，整车项目的股权变动是否会在发动机和变速箱等上游核心部件的合资工厂引起“连锁反应”，还有待进一步确认。

公共补偿

“从表面上看，一汽的持股比例已从60%降至51%。每年因转让9%的股份而造成的利润损失可能高达数十亿元，但换来的是更多的投资筹码和对未来的信心。”一汽-大众内部人士表示，作为中国股东，一汽将结清这笔账，从长远来看，不会遭受损失。

事实证明，面对强大的中国合资伙伴一汽集团，大众不得不为推进长期规划的“增持”计划付出代价。从商人的角度来看，这种不可避免的“成本”只是一汽在获得实实在在的金钱和白银的真正利益时，公众对一汽的“补偿”。

上述一汽-大众内部人士向记者分析，将成都整合大众最先进技术的发动机厂更名为“一汽-大众”，而不是“大众一汽”，是大众对一汽“补偿”的开始。

7月16日，一汽-大众ea211发动机项目奠基仪式和三期汽车项目开工仪式在成都经济技术开发区举行。两大项目的投资额度分别为28亿元和72亿元，其中发动机年生产能力计划为45万台。

作为中国第一台排放达到欧五标准的量产发动机，采用大众蓝色驱动技术的ea211发动机融合了涡轮增压、缸内直喷、双气门相位调节系统等先进技术。同时，在轻量化、功率提升、扭矩指数、降耗减排等方面处于国际领先水平。

对于这个发动机项目，大众只是以一汽-大众成都分公司的名义进行投资，而没有对大众一汽(大连)发动机有限公司和上海大众动力系统有限公司(后两个德国股份均为60%)的现有车型进行“相同方式”的投资，这是相当令人惊讶的。

在一汽大众汽车合资公司和上汽大众销售公司中，中德股东的持股比例都是60%: 40%，这在很大程度上是中国股东的“便宜”。为了补偿公众，中国股东宁愿在发动机和变速箱等上游零部件合资企业的股权设置上做出让步和妥协，以通过购买收入的倾向来弥补公众在汽车合资项目中的损失。

因此，在引进大众的两个先进发动机系列，即ea888(1.8tsi和2.0tsi发动机)和ea111(1.4tsi发动机)时，大众一汽(大连)发动机有限公司和上海大众动力总成有限公司都是根据大众60%的股份成立的，大众甚至在大连以100%独资的名义在国内dsg双离合器变速箱中建厂。

“如果新的股权结构获得批准，一汽大众成都分公司的持股比例无疑也将由51%变为49%，这也是为什么ea211发动机项目只以成都分公司的名义投资的原因。”业内人士表示，由于汽车合资项目中股权结构的调整，大众“退出了一场游戏”，因此大众在ea211发动机项目中做出让步是正常的。

支持上述说法的一个重要例子是，大众仍以“上海大众动力系统有限公司三期项目”的名义同时向上海大众提交了ea211发动机项目的审批，其股权结构仍为中国40%，德国60%。这可以从南北之间不同的“待遇”中看出。

“可以肯定的是，在股权结构发生上述变化后，大众在中国的业务重心将进一步向一汽倾斜，更先进的技术和产品将不断优先向长春交付。”一汽-大众内部人士坚称，一汽转让的9%股权，无论是奥迪还是大众所有，对外国股东来说都是一个巨大的推动。

一汽奥迪是独立的吗？

事实上，在大众成功增持一汽大众的背后，除了追求销售利润最大化等现实需求外，奥迪项目也是大众“逼宫”一汽的一个重要筹码。

“在奥迪项目的游戏中，母公司大众持有奥迪99%的股份，其态度是显而易见的。如果你不想看到奥迪被奔驰和宝马超越，那么一汽需要展示出真正的合作诚意。”据上述知情人士透露。

与仅占一汽-大众合资企业10%股份的奥迪不同，梅赛德斯-奔驰和宝马分别与合资伙伴BAIC和华晨建立了一家拥有50%股权结构的汽车合资企业。从追求现实利益的角度来看，奔驰和宝马在中国投资全球资源的驱动力要比奥迪强得多。

根据一汽大众发布的官方数据，今年上半年一汽大众奥迪售出近14万辆，同比增长28%。同期，梅赛德斯-奔驰和宝马在中国的销量分别为9.5万辆和12.16万辆，宝马和奥迪的销量差距从去年的3.7万辆缩小至不到2万辆。面对增速超过60%的奔驰和宝马，奥迪似乎后劲不足。

一些分析师指出，奥迪不能一边看着竞争对手追赶，一边加速。关键原因是，除了一汽-大众相关高管提到的产能“瓶颈”之外，另一个关键原因是，奥迪不想或不愿将全球供应短缺的产品资源转移到中国。“卖车赚钱也是一样。在中国，你只能赚取销售利润的10%。你愿意卖得更多吗？”

“虽然奥迪的国产化率是所有高端汽车品牌中最高的，但这并不意味着奥迪的所有零部件都是中国制造的。如果没有奥迪全球产品资源的配置或倾斜，一汽-大众建立更多的生产能力是没有用的。”一些分析师指出，从长远来看，如果一汽不想在奥迪被奔驰和宝马超越的时候袖手旁观，就必须从根本上解决奥迪的“驱动力”问题。

一个明显的例子是，奥迪在进口汽车销量中的比重远远低于奔驰和宝马。此外，当世界上几个主要地区市场都面临商品短缺的现状时，奥迪没有动力向中国市场投入更多的优势资源。由于国产奥迪和进口奥迪均由一汽-大众奥迪事业部销售，奥迪只能获得10%的利润份额，向其他地区销售汽车的利润远高于中国。

奥迪2010年全球财务报告显示，去年奥迪在全球销售了近110万辆汽车，净利润为25.9亿欧元。然而，中国的销量(2010年为22万辆)占奥迪全球销量的五分之一以上，而奥迪的利润(约2.2亿欧元)不到奥迪全球净利润的十分之一。这与奥迪在中国市场的巨额利润完全不成比例，而正是其母公司大众“拦截”了奥迪在中国市场的利润。

就此，一位与奥迪高管关系密切的人士告诉记者，最近有传言称，奥迪打算单独与一汽成立合资汽车企业，或者以50%至50%的股份比例建立另一家销售公司，甚至将奥迪在一汽大众的持股比例从10%提高至19%，这绝不是空洞。更多一汽大众内部人士推测，大众对一汽大众的持股最有可能通过奥迪的扩股实现。

“如果重新建立一个单独的合资企业，它不仅将被重新批准为一个新的合资项目，而且奥迪现有的业务结构——一汽奥迪销售部门也将升级。”分析师认为，对于“陷入困境”的奥迪来说，与一汽重新建立合资企业是一个“自下而上”的解决方案，但由于涉及的范围很大，它伤透了骨头。

从一汽大众董事兼总经理安铁成近日在奥迪上半年业绩发布会上高调表态来看，上述猜测可能已经成为现实。安铁成表示，到2015年，一汽大众的生产和销售规模将达到165万辆，奥迪的产能计划是完成70万辆。这意味着，四年后，奥迪在一汽-大众的产能迅速从1/4增加到2/5，一汽-大众显然有意通过增持奥迪来巩固其“中国利润最高的合资企业”的地位。

没有奥迪的“给力”，安铁成70万辆奥迪的宣言怎么可能实现？奥迪动力背后的动机是什么？我相信答案是不言而喻的。

一汽的底线

对于正处于整体上市关键期的一汽集团来说，将一汽大众9%的股权转让给大众或奥迪并不是一个糟糕的选择。“作为一汽集团利润最高的合资企业，一汽-大众在一汽整体上市后仍将是‘利润牛’，而上市公司合并利润表的门槛是确保一汽控股51%的底线不会下降。”

“大众汽车想增持一汽大众股份的问题其实早在10年前就向一汽提出了。只是一汽态度强硬，一汽-大众项目本身盈利状况不容乐观，大众只能放弃。”在上周接受记者采访时，一汽集团的一位高管承认，大众增持一汽-大众只是时间问题，一汽整体上市节点的临近，正好给了德国人一个“旧事重提”的难得机会。

“如果我们想实现整体上市，一汽必须将一汽-大众的中国资产纳入上市公司。但是，由于后者不可避免地涉及外国股东参与涉及投资规划、经营收入和管理运营的信息披露，因此有必要寻求公众对整体上市的支持。”上述一汽集团高管告诉记者，从某种意义上说，一汽的整体上市是“向公众寻求”。

自有品牌业务薄弱、盈利能力低是一汽需要寻求大众、丰田等合资股东支持才能实现整体上市的关键因素。例如，2010年，虽然一汽自有品牌销量超过100万辆，但解放、奔腾和李霞自有品牌的净利润合计只有50多亿，还不到一汽-大众合资公司当年净利润的1/4。

因此，任何在中国拥有汽车合资项目的大型国有汽车企业集团都会绞尽脑汁，将合资公司的中国资产作为吸引投资者青睐的“优质资产”纳入上市公司。根据有关政策规定，如果需要合并财务报表，中国必须持有合资公司51%以上的股份。

2009年底，上海汽车(600104)以8450万美元的价格从通用汽车手中收购了上海通用1%的股份。此举将通用汽车和SAIC在上海通用汽车的股权结构从50%改为50%，从49%改为51%。通过将中国资产整合到财务报表中，仅在2010年，上海通用就成为上汽收入和利润的两个指标，分别增加了近1000亿元和50亿元。

“一汽坚持51%的股本底线，以便在整体上市中保持落后。如果一汽-大众的中国资产能够被注入一汽股份(一汽股改启动的上市公司平台)，将有助于一汽在资本市场筹集更多资金。”许多长期关注一汽整体上市的投资机构分析师告诉记者，从一汽-大众2010年的盈利情况来看，合并财务报表至少会给一汽带来1000多亿元的营业收入和100多亿元的利润。

与此同时，分析师还预测，大众对一汽整体上市的全力支持将帮助其收回9%的股份，并尽快获得批准。