半年报引出“江淮疑云” 结构调整或上路

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似乎半年报点燃了江淮汽车(600418)的关注度。在过去的几天里，这个沉寂了半年的汽车企业突然成了业界的一个新话题。

江淮汽车2011年半年度报告一出来，一些媒体就发布了一条消息，称他们无法理解江淮汽车2011年半年度财务报告。结果，JAC陷入了一个“问题坑”，埋下了许多问题，如关联交易、巴西工厂建设和结构调整。面对这些问题的同时爆发，江淮显然已经着急了。

报告中的关联方交易数据计算有误，根本没有网络分销计划，巴西工厂的建设也没有提上日程。所有关于江淮的新闻报道似乎都“与事实不符”。江淮汽车股份有限公司乘用车营销公司总经理王朝云刚刚请了病假，他上班后做的第一件事就是向全国媒体解释没有变化，也没有可以公开的计划。“我们内部从未听说过这些事情”。

根据江淮汽车半年度报告，进入汽车领域的第四年，江淮汽车上半年实现营业收入174.38亿元，同比增长7.9%，实现净利润5亿元，同比增长2.2%。如果没有比亚迪80%的暴跌和长城汽车的逆势上涨，销量也会下降，但处于危险中的江淮汽车似乎对该行业更加怀疑。

这是与杨蓉正大公司合作后，江淮再次被业界提及。这也证明，虽然半年过去了，但江淮总经理安进承诺的100万辆乘用车的目标并没有被业界遗忘。江淮谣言带来的疑虑也反映了整个汽车行业的躁动。

质疑关联交易？

虽然股市充斥着抱怨和沮丧，但江淮汽车的股价在国内a股中仍然相对强劲。这也是许多业内人士困惑的原因之一。

因此，江淮汽车2011年半年度报告一出炉，一些证券媒体就报道称，在业绩平平的情况下，关联交易出现了令人担忧的激增。据悉，今年上半年，江淮汽车发生了多笔关联交易，总金额达17.75亿元，同比增长近4倍(具体数字为398.59%)，与主营业务收入同比仅增长6.74%的事实不符。不久，江淮汽车与姜奇集团旗下另一家a股上市公司安凯客车的关联交易数据被披露不一致。

对此，JAC董事会秘书王民表示，JAC相关数据增长4倍的报道是错误的，JAC今年上半年的关联交易仅增长6%。今年上半年，江淮汽车与日常经营相关的关联交易总额为17.75亿元，2010年半年度报告中没有直接的对应数据。然而，根据江淮汽车与数十家关联企业之间交易记录的粗略计算，增长率确实在分析师声称的“可控范围”之内。

尽管数据存在差异，但业内人士质疑江淮关联交易是正常的。植根于安徽的江淮汽车拥有众多关联企业。江淮汽车董事长左亚男表示，进入汽车生产领域后，已有100多家支持江淮汽车的供应商落户安徽，成为“供应巢”。

江淮汽车表示，关联交易的主要目的是使用稳定、专业的支持系统，在保证所购配件质量水平的前提下，避免重复建设，降低生产成本和运营费用。同时，在不增加销售费用的前提下，可以扩大公司的销售规模，增加销售收入。因此，关联交易将有助于公司实现优势互补和资源合理配置，促进公司进一步培育核心竞争力。

西南证券分析师刘枫表示，在今年国内汽车行业环境下，通过固定关联企业购买配件在控制成本方面发挥了明显作用，但增加应付款和增加对关联企业依赖的风险也在增加。

另一方面，关联交易的最大特点是每个企业都是股份制或控股公司。因此，双方的交易是在非竞争环境中进行的，通过产品溢价很容易转移利益。而且这种运输方式往往是隐蔽的，不可能在报告中看到。

证券分析师赵跃指出，江淮汽车并不是唯一拥有众多关联企业的汽车企业集团。其上市关联企业华宇汽车在近期SAIC整体上市中发挥了关键作用。在香港上市的华晨汽车不仅摘下了st的帽子，而且在今年上半年实现了其在齐飞的股价和利润。

在调查中，记者发现，今年上半年，江淮汽车仅比去年增长了1%，但其构成发生了变化。今年上半年，江淮汽车通过向关联企业销售商品和提供劳务获得现金88亿元，比去年同期的69.3亿元增长27%。购买商品和接受劳务支付的现金为58.88亿元，同比仅增长13%。相比之下，江淮汽车在与关联企业的交易中有近30亿元的“盈余”。

这也说明了关联公司延锋伟世通有买卖行为，“公司统一采购，然后卖给关联企业。”江淮的相关负责人并没有回避这一操作，延锋伟世通的内部人士也表示，江淮主要是买家，向延锋伟世通销售产品的唯一可能是自己购买配件，然后卖给配件经销商赚取差价。

虽然通过关联交易实现了30亿元的净利润，但江淮汽车的投资活动并不顺利。半年度报告显示，由于购买短期银行理财产品的不利操作，江淮上半年投资活动产生的净现金流量同比下降70.76%；与前一年相比，筹资活动的净现金流量大幅增加，这主要是由于短期贷款增加。这种投资在短期内会明显增加企业的财务压力。

为了满足后续扩容的需要，JAC今年上半年提交了公开发行募集资金计划，计划增发不超过1.5亿股，募集资金不超过28亿元。该方案经中国证监会审批后实施。

按“预期”调整

王朝云对分网的传言很无奈。“我不知道为什么会有这样的说法。总之，我从来没有听说过这样的计划。”

近日，有媒体报道称，江淮汽车将进行组织结构调整，计划将于9月份正式通过。据报道，此次结构调整主要涉及江淮汽车股份有限公司的乘用车业务单元和商用车业务单元..其中，乘用车事业部将分为两部分:销售一系列商用车，负责瑞丰、瑞鹰和岳斌。销售部2负责何玥、同岳、岳跃等系列汽车。这种组织上的分离体现在市场终端，这自然是目前独立品牌流行的分销渠道网络。

虽然王朝云说他不知道这个消息，但他并不否认在江淮有这样的说法，而且这个想法显然没有被采纳。江淮内部相关人士直言，“比亚迪很早就拆分了网络，但你认为现在的结果如何？”

记者了解到，江淮客车业务部下属的营销公司长期以来实行按车型划分的制度，两个部门分别负责部分商业车型和轿车车型的销售。为了解决这两种车型都有自己的客户群的问题。就终端销售而言，子网也是潜移默化的，但它不是一个完整的子网，而是经销商根据加入的时间和条件自由选择的。分析指出，江淮的主要优势之一是避免了比亚迪网络分销过程中经销商的过度压力。

自2007年涉足乘用车业务以来，江淮汽车的“事业部制”一直在摸索，这在乘用车事业部员工名片上的部门和职位的变化中得到了清晰的体现。原乘用车部由乘用车制造公司和乘用车销售公司组成，后合并为乘用车事业部(公司)，集生产、供应和销售于一体。商用车辆也是如此。目前，商用车事业部下设三个营销公司，负责轻型卡车、重型卡车和客车底盘的销售。

现在我们有五个事业部:乘用车公司、商用车公司、国际公司、多功能商用车公司和发动机公司江淮汽车股份有限公司市场部主管张健在接受媒体采访时解释道。

业内人士指出，显然，在比亚迪模式的不良结果出现、目前国内销售环境下滑的情况下，江淮汽车短期内无法大张旗鼓地实施网络分销战略。

然而，行业仍期待江淮的调整。因为，与其他自主品牌相比，更多依赖商用车的江淮汽车似乎有完全分离网络的必要。

首先，从特点和营销来看，瑞丰、瑞英和汽车在一个渠道销售不会互相促进。

其次，江淮汽车最近发布的半年度报告显示，公司上半年实现营业收入174.4亿元，同比增长7.9%；第二季度，除了汽车销量同比环比增长外，其他车型的销售增长率均大幅下降。其中，作为公司利润主要来源的mpv和轻卡销量在第二季度分别下降了33%和12.1%。汽车销量的增长主要是由低价车型的出口推动的。因此，第二季度江淮汽车的毛利率同比下降3.6个百分点，环比下降1.5个百分点，面临的成本压力骤然加大。

在这种情况下，更重要的是加强汽车业务和调整产业结构。

此外，与长安汽车和一汽汽车相比，没有合资基础的江淮汽车还有另一个重点，那就是迅速增加利润。江淮发言人表示，截至2010年底，江淮汽车业务基本实现了盈亏平衡，2011年初实现了低利润。

关键是，2011年江淮没有推出新车型，这使得“量与利”的目标更加艰巨。

在2010年底江淮汽车100万辆下线的宣誓大会上，江淮汽车总经理安进也强调，在诠释一系列宏伟目标时，江淮汽车应提高其溢价产能。今年3月，江淮汽车宣布将投资约21.85亿元在乘用车基地增加一条B级生产线。

今年1-7月，江淮汽车累计销量达到9.28万辆，同比增长37.23%，但仅占总销量的32%，仍远未达到今年18万辆的目标。

根据江淮“十二五”规划，未来乘用车在百万辆汽车总销量中的比重将提高到2/3，即在现有基础上翻一番。据悉，新增24万辆汽车的产能最早将于2012年底完成。届时，江淮客车产能将接近60万辆的目标。

犹豫中的“巴西盛典”

据汽车证券分析师赵跃称，关联交易和机构重组的影响都很有限。真正应该关注的是从江淮出口到巴西的汽车是如何销售的。此外，“哪里有这么多汽车出口？”

日前，据报道，JAC 8月1日宣布将投资6亿美元在巴西建厂，以扩大其在巴西的市场份额。该厂将于2014年投产，年产量为10万辆。对此，王民表示，建厂的目标是有的，但还没有开始，具体的时间表还没有确定。

据悉，巴西市场在江淮汽车海外市场布局中占有非常重要的地位。据统计，从2011年1月到6月，订单数量已经达到22，559个，其中通月20，500个，何玥2，059个。江淮客车在充分开发巴西市场的同时，将注意力转向阿根廷和其他南美国家，并希望在南美建立组装厂。

在通往海外的道路上，江淮凭借其商用车的优势开辟了道路，并以低价自有品牌汽车占领了市场。可以说，这种合作策略是国内其他企业难以实现的。在江淮汽车的官方主页上，除了英语、法语和德语之外，还有许多“蝌蚪语言”，它们是为包括巴西客户在内的许多南美和其他发展中国家设置的。

去年，JAC与巴西最大的汽车经销商shc签署了一项协议，出售JAC品牌的汽车。根据双方的协议，从2011年1月开始，有必要实现每月销售3000辆以上的目标。具体的年销售目标是2011年45，750辆，2020年72，000辆。

王朝云表示:“目前还没有关于海外销售比例和增长率的准确数据，但可以肯定的是，7月份海外销售比例迅速上升，本月应该是好的。”

海外业务的增长确实是江淮上半年意想不到的支撑。统计显示，上半年，公司各类车辆出口总量35518辆，同比增长255%，其中乘用车出口同比增长587%，居行业首位。巴西市场做出了巨大的贡献，尤其是同月车型，在上市三个月内就实现了近1.2万辆的终端销售。据估计，巴西全年的终端销量将达到4万辆左右，占巴西市场份额的近2%。

让人怀疑的是，在这个光明的未来，江淮汽车在巴西建厂的计划似乎并不顺利。江淮汽车表示，该公司仍在谈判中，江淮的资金链紧张以及先满足国内投资需求的想法也被认为是其跨国经营的重要障碍之一。

江淮汽车近日宣布，为确保公司乘用车扩建项目的顺利进行，江淮汽车拟利用自有资金向安徽江淮汽车集团有限公司(以下简称“姜奇集团”)购买相关土地。土地面积1047.5亩，总地价1.28亿元，江淮汽车将以现金购买。

除了乘用车的扩张，江淮还处于投资期，国内项目包括商用车和轻型客车的投资已经超过十亿。

根据分析，巴西能否实现江淮的未来还不得而知，但中国无疑是江淮的基础。与长安的四大布局相比，江淮在全国布局中仍相对“平静”，坚持安徽投资建设江淮基地。